调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场(chǎ形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ng)预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两(l形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句iǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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