文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗(bìng)且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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