大(dà)家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队的(de)战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级(jí)，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行(xíng)！这(zhè)一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的(de)通胀压力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数(shù)据(jù)公布后，这些(xiē)合约的(de)隐(yǐn)含(hán)收益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准利(lì)率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前(qián)的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的(de)缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端(duān)为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一(yī)分化(huà)的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货(huò)市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前(qián)工(gōng)业(yè)品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”1米等于多少mm 1米等于多少厘米她(tā)称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来看，前(qián)期原油价(jià)格(gé)的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国(guó)收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源(yuán)产(chǎn)量增(zēng)速持续(xù)不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力(lì)煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师刘书(shū)源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的影响，水电出力1米等于多少mm 1米等于多少厘米(lì)预(yù)计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在下调可能(néng)，成本端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的持续(xù)走(zǒu)弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调(diào)研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于(yú)不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价(jià)格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下(xià)降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部(bù)分(fēn)内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历(lì)过前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到(dào)低价(jià)进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行情难有起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上(shàng)涨，带(dài)动(dòng)油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价(jià)和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带(dài)动油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅(fú)下降和随着出行旺季来(lái)临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库存均(jūn)出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期(qī)市(shì)场需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可(kě)能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成(chéng)本的加工利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端(duān)的(de)利好(hǎo)已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需(xū)求端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小概(gài)率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依(yī)然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季(jì)是成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(l1米等于多少mm 1米等于多少厘米iàng)预期之前，油化(huà)工结构性(xìng)强于(yú)煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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