金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不(bù)存在通缩，总(zǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原因是服务(wù)需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态(tài)化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还(h酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人ái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人ong>

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费(fèi)的(de)转化受收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同(tóng)比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。