原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20五斤等于多少克，五斤等于多少克千克家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计五斤等于多少克，五斤等于多少克千克增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售(s五斤等于多少克，五斤等于多少克千克hòu)费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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