来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

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　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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