王(wáng)剑1cc的水等于多少克，1cc水是多少克，CFA

　　每次银行股跌至过度(dù)低估(gū)时，股(gǔ)息率相(xiāng)应提升，会吸引(yǐn)绝对收益资金买入，股价也逐步完(wán)成筑底。

　　近期，银行股已上涨(zhǎng)半(bàn)年，又一次因(yīn)绝对(duì)收益资金追逐(zhú)高股息而上(shàng)涨。

　　但事(shì)实上，银行业经(jīng)营层面，也已经悄然发生一(yī)些(xiē)向好的变化(huà)。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)1cc的水等于多少克，1cc水是多少克g>

　　如果大(dà)家(jiā)觉得银行股是这几天才(cái)开(kāi)始上涨，那么就大错特错了(le)。事实是：

　　银行(xíng)股(gǔ)自2022年10月(yuè)底见底之后，已经(jīng)持续(xù)上(shàng)涨了足足(zú)半年时间(jiān)了……

　　这(zhè)段(duàn)时间的(de)银行(xíng)股涨幅达到27％，其中部分(fēn)银(yín)行股(gǔ)涨(zhǎng)幅甚至达到50％以上，非常可观。当然，中间也不是一帆风(fēng)顺，2022年10月银(yín)行股快速下跌后，迅速反弹。过(guò)完2023年春节后，却冲高回(huí)落，调(diào)整(zhěng)了近两个(gè)月时间，跌幅不大，不(bù)到10％。然后于(yú)3月底开始上涨，近期加(jiā)速上涨。

　　这种(zhǒng)事(shì)情并不是第一次发生。过去银行股的大行情，都是在悄(qiāo)无声(shēng)息中默默上涨的，因(yīn)为银行股平时关注度(dù)并不高。等到因几根大(dà)线性(xìng)而吸引大家(jiā)来关(guān)注(zhù)时，已经涨幅不小了。

　　上一次(cì)类似的事情是2014年(nián)。或许经(jīng)历过的人都(dōu)能记得，2014年11月，因为一次比较意外(wài)的“双降”（降息、降准），金融股拔(bá)地而起。但在此之前，银(yín)行指标(biāo)大约(yuē)在3月见底，然后不声不响地开始回升，到11月时，8个月左(zuǒ)右时(shí)间，涨幅(fú)22％。

　　其他几次银行股见底，也有类似的情况：没有明(míng)确利好，没有(yǒu)明确新闻，银行股却自己慢慢(màn)从底部爬起(qǐ)来了。

　　是谁先(xiān)知先觉？

　　为行(xíng)情归因并不容易，因为很(hěn)难验证。如果确实没有实质(zhì)性利好(hǎo)，那么只能从(cóng)资金(jīn)面去(qù)猜测：可能是(shì)估值便宜到很多资金愿意(yì)出手了。由于银(yín)行(xíng)盈利能(néng)力非常稳定，估值(zhí)低往(wǎng)往意味着股息率高(gāo)。因为(wèi)：

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分红率稳定，PB越低(dī)则股(gǔ)息率越高。

　　而(ér)若PB低至一(yī)定水(shuǐ)平时，股息率就会非(fēi)常诱人。比如近(jìn)年(nián)来，大行的ROE在(zài)10％以上，分(fēn)红率(lǜ)30％左右，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么计算(suàn)出来(lái)的股(gǔ)息(xī)率高达6.6％，非常可观(guān)。

　　这(zhè)就好比一只(zhǐ)票息率6.6％的可转债(zhài)。如果盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果(guǒ)股价上涨，还能享(xiǎng)受资本利得。当然，如果股(gǔ)价再跌，或盈利能力(lì)（ROE）、分红率下(xià)降(jiàng)，则(zé)会遭受损失。但由于ROE已在(zài)底部，近期很难再(zài)降了。因(yīn)此，这就非常像一(yī)张可转债，其市价下(xià)跌(diē)时，会有(yǒu)个估(gū)值下(xià)限，即“债券价值”。

　　于是，其(qí)投(tóu)资(zī)价值(zhí)就出来了(le)。如果(guǒ)这张“可转债(zhài)”的票息率高到(dào)一定(dìng)程度，显著(zhù)高过一些资金(jīn)的成(chéng)本(běn)，那么(me)这些资金自然(rán)愿(yuàn)意(yì)参与(yǔ)。

　　这(zhè)样，银(yín)行股就形成一个隐(yǐn)形的“估值底(dǐ)”，当估值(zhí)低至一定(dìng)水平(píng)时(shí)，股(gǔ)息率诱人，就(jiù)会有人参与。

　　当(dāng)然(rán)，这个估值底在某些(xiē)情况(kuàng)下会被打破，即因为一些负面因素(sù)的存(cún)在，导(dǎo)致(zhì)市场先生觉得银行(xíng)股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行股那种(zhǒng)悄无声息的底部，可能并没有什么实(shí)质利好，就(jiù)是(shì)有些(xiē)看中股息率的资金默默买入(rù)，把底部给买出来了(le)。

　　这是些什(shén)么样的资金呢？

　　首先可以排除(chú)的就(jiù)是(shì)以股(gǔ)票(piào)型(xíng)公募基(jī)金为代(dài)表的(de)机构投资者。因为(wèi)他(tā)们的考(kǎo)核要(yào)求是相(xiāng)对收(shōu)益，因此在大(dà)多数时(shí)候(hòu)，他们不(bù)会因为股(gǔ)息率诱人而(ér)买入(rù)，他们的任务是战胜自己基金的基准，或者战胜(shèng)可(kě)比基金同仁(rén)。所以，即使(shǐ)股息率高，他们也很(hěn)难做出赚取股息率的决(jué)策，这不是(shì)他们的考核目标。

　　因(yīn)此，银(yín)行股从底(dǐ)部开始悄悄(qiāo)上涨的(de)这段时间，公募(mù)基金参与(yǔ)很低，这次也不例外。

　　从数(shù)据上(shàng)也可(kě)验证：从33家银行股2022年底基金(jīn)持仓比重(zhòng)来看，比(bǐ)重(zhòng)越(yuè)低，期(qī)间（过去半年，后(hòu)同(tóng)）涨幅越大(dà)，比(bǐ)重越高则(zé)涨幅(fú)越小。

　　除了公募基金，其(qí)他类似考核(hé)的机(jī)构投资者也是类似。

　　从数(shù)据(jù)上看，我们确实看到，2023年第一季(jì)度(dù)较上年末，大(dà)部(bù)分A股银行股的基(jī)金持仓比例是下降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单(dān)位：个百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走(zǒu)了个过山(shān)车(chē)，先是上(shàng)涨，然后春(chūn)节后下跌(diē)（这段时(shí)间(jiān)刚好是人(rén)工智能概念股大涨，因此(cǐ)机构投(tóu)资者(zhě)有可能(néng)是卖出银行等(děng)股票，换仓至计(jì)算(suàn)机股票）。到了(le)4月初，人工智能等板块行(xíng)情(qíng)回落后，银行股重拾升势，且涨幅加速。春节后的这段时间，银行(xíng)股刚好和人工智能走出了一(yī)个(gè)完美的(de)“对称”走势。

　　而其(qí)他投资者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则(zé)可(kě)能是买入(rù)的(de)。因为这些(xiē)资(zī)金不考核相(xiāng)对收益，更(gèng)多的是追求绝(jué)对收益，因(yīn)此有可能(néng)是(shì)高股(gǔ)息股票的青睐者。

　　而决定他们买入的因素(sù)中，资金(jīn)成本(běn)应该是个(gè)重要因素。目前，我国(guó)近期市场利率(lǜ)较低、资金充(chōng)沛，其他可替(tì)代的(de)投资机会较少，因此股息(xī)率显得诱人(rén)。同时(shí)，美国加息接近(jìn)尾声，他们的资金(jīn)成本也(yě)有望下行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然后我们通(tōng)过数(shù)据(jù)来加以验(yàn)证。

　　从2023年一季(jì)度情(qíng)况来看，外资确实在买入大行，并且(qiě)数量还(hái)不少。不过保(bǎo)险资金却是有进有出，这一(yī)点有(yǒu)点与我们预期不符(fú)。基金主要在卖(mài)出。此外，还(hái)有些一般(bān)法人(rén)、其他投资(zī)者在买(mǎi)入。

　　（一季度各类投(tóu)资者持股变(biàn)化(huà)数；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而(ér)言，结(jié)论大致成立(lì)，即：在银(yín)行股估(gū)值极低的时候(hòu)，追求绝(jué)对收益的(de)资金(jīn)买入(rù)了(le)高股息(xī)率的(de)个股。

　　从散点图上也可以清晰看到这一点：

　　因此，这(zhè)次行(xíng)情，和历(lì)史上很(hěn)多次(cì)银行底部启动一样，很可能是青睐高股息(xī)率的资(zī)金(jīn)，买入低估值、高股息率(lǜ)的银行股(gǔ)。而(ér)他们(men)的口味与公(gōng)募(mù)基(jī)金刚好(hǎo)是(shì)相反的(de)。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起(qǐ)变化

　　以上分析，说明了(le)过(guò)去(qù)半年的(de)银行股行情，是追求绝对收益的资金，买入(rù)了高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)的银行股。眼下，很多银行股(gǔ)股息率依(yī)然(rán)较高，而资金(jīn)面依然宽松，那么(me)这(zhè)些高(gāo)股息率(lǜ)股票对绝对收益资金依(yī)然是有吸引力的。

　　那么在(zài)银(yín)行业的经营层(céng)面，有没(méi)有实质变化呢？

　　我们(men)在3月曾经(jīng)提出(chū)，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)期间(jiān)的一些特殊(shū)政策，已(yǐ)经(jīng)出现(xiàn)调整的迹象，银行业将要进入新的均衡格局。比(bǐ)如(rú)，在普惠小(xiǎo)微领域(yù)，过去几年大行承担了一些监管要求，每年(nián)普惠小微信贷的增长非常快，投(tóu)放(fàng)利率很低，这对小微金融市场(chǎng)格局(jú)造成了(le)较大影响，尤(yóu)其是对一(yī)些原来从事(shì)小微(wēi)业务(wù)的中小银行(xíng)造成压力(lì)。

　　【深度(dù)】大小行小微(wēi)金(jīn)融(róng)逐(zhú)步(bù)达到新(xīn)均衡

　　而在4月27日(rì)，银保监会办公厅发布(bù)《关于2023年加力提升小(xiǎo)微企(qǐ)业(yè)金融服务质量(liàng)的通知》（银(yín)保监(jiān)办发〔2023〕42号），对(duì)工作要(yào)求有(yǒu)了(le)一些调整(zhěng)。比如，不再提“两(liǎng)增”（指单户授(shòu)信(xìn)总额1000万元以下小微企(qǐ)业贷款同比(bǐ)增速不低于各(gè)项(xiàng)贷款同比增速，有贷(dài)款余额的户数不低于(yú)上年(nián)同期水平）要求，不再刚性要求降低(dī)小微信(xìn)贷利率，而是要求“合(hé)理确定(dìng)贷款利(lì)率”，不再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小(xiǎo)微金(jīn)融领域，其他方面(miàn)的(de)工作要求也陆续从过(guò)去三年的阶(jiē)段性政策，慢(màn)慢回(huí)归至常态(tài)化。

　　而银行(xíng)业这几年由(yóu)于净息(xī)差显(xiǎn)著回落，盈利能(néng)力也(yě)渐渐接近合(hé)理利润(rùn)底线。因为银(yín)行业需(xū)要留存一定的(de)利(lì)润用(yòng)于(yú)补充资本(běn)，进而(ér)支持下一期的信(xìn)贷投放，因此(cǐ)利(lì)润并不是越低越好，需(xū)要维持一个合理利润。而目(mù)前盈利(lì)能力已经接近这一底线(xiàn)，所以政策(cè)也(yě)会(huì)相应调(diào)整了。

　　【随(suí)笔】什么是(shì)银行(xíng)的(de)合理利润和合理息差

　　可见，行业的一些情况已经悄悄(qiāo)发生(shēng)变化(huà)了。

　　那么，有没有一种可(kě)能：那些买入高股息股(gǔ)票的(de)投资者中，真有些先知先(xiān)觉者，已经(jīng)嗅到了不一样的(de)味道(dào)？

　　本(běn)文为金融业(yè)研究方法(fǎ)探讨。本文不是(shì)证(zhèng)券研究报告，不构成任(rèn)何投资建(jiàn)议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们的证(zhèng)券(quàn)或产品的(de)推荐(jiàn)。具体投(tóu)资建议请参考我(wǒ)们的研究报告。