来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息阿富汗是哪一年灭亡的。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　阿富汗是哪一年灭亡的　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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