金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(d当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日e)很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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