金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出(chūarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPIarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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