5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国(guó)资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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