4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。<abo文是什么意思 abo文是谁发明的/strong>4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》