私募基金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的(de)是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管理的(de)全部私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融(róng)债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合(hé)计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规(guī)避(bì)投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募(mù)基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhě安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里pan>ng)体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存(cún)量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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