近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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