金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民(都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(c都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗hū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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