事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　831143是什么意思t="通缩是个伪命(mìng)题（国(guó)金宏观·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降831143是什么意思幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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