2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为确(què)定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行(xíng)乔丹有多高行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　乔丹有多高g>丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ乔丹有多高)票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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