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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心C长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的PI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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