来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低。

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