事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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