事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0吴亦凡资产多少亿.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年吴亦凡资产多少亿 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xi吴亦凡资产多少亿àn)城市(shì)分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 吴亦凡资产多少亿