面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别

　　文丨明明 面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿与能(néng)力降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和(hé)月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议(yì)投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自(zì)低(dī)位持(chí)续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并未回(huí)落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与非(fēi)银(yín)机(jī)构间(jiān)流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的(de)期限(xiàn)利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税(shuì)期(qī)结束，资金不(bù)松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚(jiān)持以我为主、稳(wěn)字(zì)当(dāng)头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别yě)注(zhù)重防范市场过(guò)热带来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具(jù)力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回(huí)购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更(gèng)加“精(jīng)准有力(lì)”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间流动(dòng)性带来了一(yī)定的压力(lì)。此外，参(cān)考近期(qī)票据利(lì)率走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较一(yī)季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业融(róng)出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且投资(zī)者对于(yú)未来(lái)一个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度(dù)增(zēng)加。此(cǐ)外(wài)投资者对货(huò)币(bì)政策力(lì)度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内资(zī)金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释放资金(jīn)；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金(jīn)波(bō)动幅度(dù)较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期(qī)交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策与基本面预期(qī)交易，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走(zǒu)势(shì)为主，建议投资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货(huò)币(bì)政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不(bù)及(jí)预(yù)期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧。

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