美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的(de)重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后(hòu)均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端(duān)危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么场报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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