4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(HBC路由器能用WiFi吗huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，HBC路由器能用WiFi吗工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口HBC路由器能用WiFi吗(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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