5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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