金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎnsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服g)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPIsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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