2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现凶猛的意思是什么 凶猛的近义词有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才凶猛的意思是什么 凶猛的近义词(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)凶猛的意思是什么 凶猛的近义词回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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