事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　<话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语strong>需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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