4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季写照的意思 写照是什么词性(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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