近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，印信是什么意思？ 印信和书信一样吗且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格上(shàng)涨情(qíng)况(kuàng)适(shì)时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部(bù)分(fēn)主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告印信是什么意思？ 印信和书信一样吗中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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