文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里shì)放(fàng)对判断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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