金融界5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今日进(jìn)行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上(shàng)，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可能下(xià)调，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表(biǎo)示目前(qián)实际利率的水平(píng)是比较合适，且4月28日政(zhèng)治(zhì)局会议对(duì)一季度的经(jīng)济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税(shuì)大月，需要(yào)关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能造(zào)成的(de)扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下调，四大国有银行协(xié)定存款和通知存(cún)款自律上(shàng)限下调(diào)幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银行协(xié)定存(cún)款和(hé)通知存(cún)款利率上限的(de)下调有助于缓解银行净息(xī)差偏窄的问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的原因，是(shì)储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存(cún)款(kuǎn)利率客(kè)观(guān)上(shàng)可减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)（地方农(nóng)商行为(wèi)主）发布公告下(xià)调(diào)人民币存(cún)款挂牌(pái)利率，下调(diào)幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过(guò)，作为(wèi)我国利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整(zhěng)存整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利率(lǜ)调降严格意义(yì)上并非真的降息。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利(lì)率调降也属于“利率市场化”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民币存款维(wéi)持高位(wèi)，居民储蓄释(shì)放(fàng)速(sù)度较慢。因此，存款利(lì)率调(diào)降背景下，居民储蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流向(xiàng)消费(fèi)、房贷(dài)、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以来(lái)，资(zī)金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转(zhuǎn)有(yǒu)所加剧。存款利率调(diào)降(jiàng)一定程度上可(kě)以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农(nóng)商(shāng)行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)我们(men)认为，这并不(bù)足以软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了触发超额储蓄大规(guī)模转(软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资产流入；回归基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延(yán)续，仍(réng)将利好高股息资产和长期(qī)国债。客观(guān)上，本轮(lún)银(yín)行下降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负债端(duān)成(chéng)本(běn)，保护(hù)银行净息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利(lì)率调(diào)降，理论(lùn)上可以促(cù)使存款搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难度较(jiào)大(dà)，倾向(xiàng)于认为消费环比修复最快(kuài)的时候(hòu)已经软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了过去。再回归经济基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将(jiāng)占优。

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