来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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