4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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