公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算模(mó)式的(de)选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗t: 24px;'>48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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