原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句me)像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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