公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(中国一共有多少万亿钱chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内中国一共有多少万亿钱(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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