4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗="华(huá)泰 | 宏观：非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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