事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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