事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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