文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用(yònc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算g)设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-1c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算5.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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