文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台(tái勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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