金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去(qù)，湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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