美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上(shàng)缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱限的提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关(guān)键(缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于(yú)未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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