金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù绿豆汤的热量是多少大卡)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)绿豆汤的热量是多少大卡中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(s绿豆汤的热量是多少大卡hāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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