5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，23岁属什么生肖了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)23岁属什么生肖民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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