近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点东隅已逝桑榆非晚是什么意思ng>

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的其(qí)东隅已逝桑榆非晚是什么意思它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。