文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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