5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(f娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星ǎng)的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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