2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为(wè霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊i)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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